5月27日，穆迪授予华阳年控股集团有限公司(01777.HK)拟发行的“B3”高级无担保评级，评级前景稳定。
据了解，华阳年控股计划将利用发行所得为部分现有离岸债务进行再融资。
评级基础
穆迪副总裁助理兼分析师席琳杨(Celine Yang)表示:“即将发行的债券的发行不会对华阳年控股的信用状况产生实质性影响，因为发行所得将主要用于公司到期债务的再融资。”
穆迪预计，在未来12-18个月，样本年度持股的杠杆率(以收入/调整后债务衡量)将从2019年的49%增至55%-60%，这是由于过去一至两年合同销售强劲增长推动的收入增长。与此同时，穆迪估计，同期该公司的利息覆盖率(以EBIT/利息衡量)将从1.5倍增加到1.5-2.0倍。
2020年前四个月，华盛控股的合同销售额从去年同期的68亿元增加到77亿元，同比增长13.8%。穆迪预计，在未来12-18个月，华阳年控股的年销售额将从2019年的362亿元增加到400-450亿元，这得益于其良好的销售执行能力和核心市场相对稳定的住房需求。
样本年度控制的B2企业家族评级反映了公司的:(1)成渝经济区和珠江三角洲地区房地产开发的长期记录；(2)物业管理业务收入多元化；(3)足够的流动性。
另一方面，B2评级受到以下因素的制约:(1)公司杠杆率高，利率覆盖率低，这是由债务融资和高成本融资的增长造成的；(2)市区重建项目的发展周期长。
华阳年控股的流动性状况良好，有充足的现金储备作为支撑。穆迪预计，在未来12-18个月，该公司的现金持有量和经营现金流将足以支付到期债务(包括在岸转售债券)和承诺的土地付款。
截至2019年12月，公司持有的现金(不包括蔡晟持有的现金)约为207亿元，是其115亿元短期债务的1.8倍。
这一稳定的前景反映了穆迪的预期，即样本年持有量的信用指数将在未来12-18个月内从当前的疲弱水平逐步恢复，这将得到其合同销售额增长和充足流动性的支持。
由于结构性从属风险，华盛集团控制的B3高级无担保债务评级比B2家族评级低一级。次级风险反映了样本年度持有的大部分债权处于经营子公司层面。破产时，清偿顺序优先于优先无担保债务的债权。此外，控股公司缺乏减轻结构性从属风险的重要因素，从而降低了控股公司层面的债权预期回收率。
可能导致评级上调或下调的因素
如果样本年持有量改善债务期限、流动性和信贷指标，它将:(1)收入/调整后债务继续上升至60%-70%；(2)EBIT/利率继续上升至2.5倍以上；(3)如果现金/短期债务继续升至1.25倍以上，穆迪可能会提高其评级。
另一方面，如果(1)公司的合同销售或现金回收减弱；(2)激进的土地收购或其他商业收购严重恶化了其债务杠杆和流动性；(3)再融资和流动性风险增加；或者(4)如果信用指数恶化，EBIT/利率在未来12-18个月内低于1.5倍，穆迪可能会降低华阳年控股的评级。
